威孚高科：柴油機(jī)國(guó)Ⅳ升級(jí)首要受益者

　　投資邏輯

　　重卡銷量有望回升，國(guó)IV升級(jí)將帶來(lái)重大機(jī)遇：隨著宏觀政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已有所好轉(zhuǎn)，重卡行業(yè)需求也有望逐漸回升。2013年7月開(kāi)始，車用柴油機(jī)將實(shí)施國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)，這將為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)理論分析以及國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為高壓共軌將成為國(guó)IV時(shí)期燃油噴射系統(tǒng)主流，SCR則將成為重型車后處理系統(tǒng)主流，增壓器業(yè)務(wù)也極具發(fā)展前景。

　　燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)將與博世共享國(guó)IV盛宴：博世汽柴將充分受益國(guó)IV升級(jí)后高壓共軌市場(chǎng)份額的提高，威孚汽柴的高壓油泵業(yè)務(wù)專門為博世配套，也將充分受益。公司本部開(kāi)發(fā)的WAPS則有望搶占低端共軌市場(chǎng)份額，與博世系統(tǒng)形成高低搭配，共同搶占共軌市場(chǎng)。

　　后處理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，國(guó)IV升級(jí)后需求將爆發(fā)：威孚力達(dá)與威孚環(huán)保在乘用車后處理業(yè)務(wù)領(lǐng)域已居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司研發(fā)的SCR、DOC、POC、DPF等也具有突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后柴油機(jī)后處理系統(tǒng)的需求爆發(fā)。

　　增壓器業(yè)務(wù)有望崛起：渦輪增壓正日益普及，國(guó)IV升級(jí)后輕型柴油機(jī)配套比例將可顯著提高。公司2010年收購(gòu)寧波天力，增壓器業(yè)務(wù)實(shí)力顯著增強(qiáng)。依托行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)、主機(jī)廠系統(tǒng)化配套要求的提高以及公司自身不俗的競(jìng)爭(zhēng)力，公司這一業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　按最新股本攤薄，預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為1.90、2.19、2.75元，按2012年15-18倍PE估值，公司合理價(jià)格為32.55—39.06元。

　　投資建議

　　公司是具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)與領(lǐng)先市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)，公司股價(jià)目前處于合理估值下限，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　汽車銷量尤其是重卡銷量不達(dá)預(yù)期、國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)得不到嚴(yán)格執(zhí)行、國(guó)IV實(shí)現(xiàn)技術(shù)路線出現(xiàn)重大改變。