中集集團：增長無懸念海工望再造一個中集

　　市場對中集的判斷還停留在集裝箱生產(chǎn)的概念上，對海工業(yè)務認識不足，我們認為海工業(yè)務將再造一個中集，2010 年干貨集裝箱增長也沒有懸念;

　　隨著集裝箱復蘇和海工業(yè)務并購，2010 年將是中集集團的戰(zhàn)略轉折年，也可以說“中集中興”之年。

　　我們認為目前中集股價部分反映了集裝箱的復蘇，但反映不充分，同時也沒有反映海工的價值。

　　2010 年中集集團干貨箱全面復蘇沒有懸念。我們一月中調(diào)研中集干貨箱訂單才10萬箱，二月下旬調(diào)研中集干貨箱訂單猛增至30 多萬箱，訂單排產(chǎn)至6 月份;我們2009 年7 月的深度報告預期2010 年全球干貨箱需求150 萬箱，并在200 年中報點評中預測調(diào)升至200 萬箱，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)界的預期提升至150 萬箱以上，我們認為全年200 萬箱以上懸念不大，干貨箱不再是影響估值提升的話題;

　　海工業(yè)務將再造一個中集。中集在2009 年底收購國內(nèi)最大的海工平臺制造企業(yè)煙臺萊佛士并正在收購全球頂尖海工設計企業(yè)F&G，我們認為市場還遠遠沒有認識到這兩次收購的戰(zhàn)略意義。這兩次收購將不僅使中集具備與全球頂尖海工企業(yè)競爭的能力，同時中集海工將成為中國海洋戰(zhàn)略中海洋裝備制造的中堅力量;收入貢獻上，中集海工短期(3-5 年)收入目標為達到約200-250 億元。

　　中集規(guī)劃2012 年收入達到1000 億，凈利潤50 億，從目前業(yè)務發(fā)展看，我們認為這個目標實現(xiàn)可能性越來越大。我們認為2012 年集裝箱、海工、專用車及重卡、能源化工、其它業(yè)務可能實現(xiàn)的收入分別約300、250、250、150、50 億元，其中專用車的收入增長很大部分將來源于2011 年中集重卡的下線， 2010-2012 年是中集戰(zhàn)略發(fā)展期，到2012 年中集將完成蛻變;我們盈利預測僅考慮目前業(yè)務自然增長，保守預計中集集團2012 年收入620 億。

　　初步預計中集集團2010、2011、2012 年每股收益分別為0.8、1.05、1.33 元，目標價20 元，維持“強烈推薦”評級。我們認為2010 年及以后集裝箱需求已明朗，集裝箱不再是影響中集集團估值提升的主要因素，目前中集股價部分反映了集裝箱復蘇，但反映不充分，同時也沒有反映海工的價值。

　　全球經(jīng)濟持續(xù)衰退將影響集裝箱持續(xù)增長;海工業(yè)務能否取得超量訂單還需持續(xù)觀察。