汽車行業(yè)：經(jīng)濟(jì)外冷內(nèi)熱　輪胎春意盎然

　　中國的汽車輪胎消費(fèi)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家和全球平均水平有顯著不同，載重胎及其他胎的占比顯著高于轎車胎。

　　中國載重胎特別是載重子午胎生產(chǎn)技術(shù)具有特點(diǎn)而居世界先進(jìn)行列。載重全鋼子午胎目前已是國內(nèi)主要輪胎上市企業(yè)的主要盈利來源。2009~2011年，全鋼胎行業(yè)銷量增速分別為3.66%，13.25%和15.58%，09年全鋼胎銷量在5,700萬條左右。載重胎行業(yè)銷量的比例為：國內(nèi)配套1.5/國內(nèi)替換5.5/出口3。利潤貢獻(xiàn)排序則為替換、出口、配套。

　　目前行業(yè)產(chǎn)能較我們預(yù)測(cè)的2009年銷量供過于求接近20%，但過剩產(chǎn)能是為未來發(fā)展預(yù)留。我們預(yù)計(jì)09、10年真正新投產(chǎn)的產(chǎn)能將比較有限。

　　盡管大型企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)仍將繼續(xù)，但我們預(yù)計(jì)其大規(guī)模新建生產(chǎn)線的可能性不大，更多的將會(huì)是通過兼并收購來建立其他生產(chǎn)基地的方式。

　　預(yù)計(jì)2009年下半年全鋼胎毛利率仍可維持17%左右，2010年為15%。

　　盡管輪胎行業(yè)的盈利受天膠價(jià)格的波動(dòng)影響過大，因此對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期的把握存在不確定性。但在“外冷內(nèi)熱”的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，輪胎行業(yè)在2009、2010兩年有望處于需求繼續(xù)增長(zhǎng)、供需逐步平衡、成本上升有限的良好態(tài)勢(shì)，盈利水平將維持在較高的水平，行業(yè)前景并不如市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀，因此給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　之前市場(chǎng)對(duì)行業(yè)前景的過度悲觀預(yù)期，是導(dǎo)致輪胎企業(yè)估值明顯低于其他零部件公司的主要原因。但根據(jù)分析，未來兩年行業(yè)前景并不如市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀，因此我們認(rèn)為目前輪胎企業(yè)估值偏低。建議關(guān)注風(fēng)神股份、青島雙星和黔輪胎。從業(yè)績(jī)彈性和估值水平來看，青島雙星吸引力較大。預(yù)測(cè)青島雙星09、10年EPS0.54和0.41元，對(duì)應(yīng)PE11.6倍和15.1倍。公司業(yè)績(jī)改善幅度較大，可重點(diǎn)關(guān)注。