汽車零部件 下游復(fù)蘇提升成長空間

　　19日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，采用財(cái)政補(bǔ)貼方式，鼓勵汽車、家電“以舊換新”，今年中央財(cái)政將老舊汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼資金從10億元增加到50億元。在現(xiàn)有老舊汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策基礎(chǔ)上，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，加大補(bǔ)貼力度。

　　相關(guān)政策的實(shí)施，是適應(yīng)我國目前進(jìn)一步促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需的實(shí)際要求，也有利于提高能源資源利用效率，減少環(huán)境污染，促進(jìn)節(jié)能減排和循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們認(rèn)為，汽車行業(yè)前四月較好的銷售數(shù)據(jù)以及國家政策層面多次的大力扶持，將對汽車行業(yè)構(gòu)成明顯利好，而作為汽車上游行業(yè)的汽車零部件企業(yè)，同樣將享受下游行業(yè)快速復(fù)蘇帶來的重大機(jī)遇，可重點(diǎn)關(guān)注其中細(xì)分行業(yè)的龍頭品種。

　　數(shù)據(jù)偏好 汽車行業(yè)復(fù)蘇超預(yù)期

　　近日汽車工業(yè)協(xié)會公布4月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，整個(gè)行業(yè)在國家政策以及終端市場需求的推動下，繼續(xù)保持產(chǎn)銷量的雙增長。從細(xì)分市場看，4月份A00和A級車的銷量增速明顯高于其他車型，C及C級以上轎車銷量反彈。我們認(rèn)為，低端車型仍是拉動轎車銷量快速增長的主要動力，而中高檔車銷量的明顯回暖，說明財(cái)富效應(yīng)的刺激作用開始顯現(xiàn)。在市場消費(fèi)信心加強(qiáng)的背景下，中高檔轎車的消費(fèi)具備一定剛性，5月份存在繼續(xù)反彈的可能。因此，行業(yè)的復(fù)蘇呈現(xiàn)非常強(qiáng)勁的態(tài)勢，未來一段時(shí)間，我國轎車或乘用車還將處于“進(jìn)入家庭階段”，因此有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

　　經(jīng)營好轉(zhuǎn) 細(xì)分龍頭大幅受益

　　汽車行業(yè)在政策推動下已安然度過08年階段高點(diǎn)，且4月份繼續(xù)保持大幅增長，行業(yè)未來增長仍較為樂觀。隨著中高級轎車市場的復(fù)蘇和小排量轎車井噴態(tài)勢的延續(xù)，二季度轎車行業(yè)將實(shí)現(xiàn)可觀的盈利增長，全年業(yè)績存在超預(yù)期可能。而零部件因處于轎車行業(yè)的上游，其復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)將相對落后2-3個(gè)月，隨著汽車行業(yè)的復(fù)蘇，未來零部件行業(yè)經(jīng)營狀況將大幅好轉(zhuǎn)。

　　轎車業(yè)的生產(chǎn)、消費(fèi)特性致使其利潤波動明顯，而零部件企業(yè)通常專注于某一配件領(lǐng)域，易于在某細(xì)分領(lǐng)域形成自己的核心競爭力，具有明顯的輕資產(chǎn)特征，產(chǎn)出單位利潤所需的投入較少，利潤較轎車更穩(wěn)定，資產(chǎn)報(bào)酬率相對更高。中高端轎車的復(fù)蘇，零部件公司有望從中大幅受益。

　　估值合理 安全邊際較高

　　從汽車保有量來看， 2008年末，我國汽車保有量達(dá)到4975萬輛(不含1492萬輛三輪汽車和低速汽車)，今后5年全國汽車銷量將保持10%以上的復(fù)合增長。

　　汽車保有量將穩(wěn)定增長，零部件售后市場比整車市場的增長更明確、更穩(wěn)定。考慮到零部件在行業(yè)快速增長階段其成長性和估值中樞要高于轎車，投資者可密切關(guān)注零部件公司的投資機(jī)會，而主要零部件公司低于20倍的PE估值水平意味著更高的投資安全邊際。未來一個(gè)季度，零部件公司獲取超額收益的機(jī)會較大。結(jié)合低估值、行業(yè)增長受益程度和未來成長空間，建議關(guān)注汽車零部件行業(yè)中的龍頭公司巴士股份以及細(xì)分行業(yè)龍頭寧波華翔、萬豐奧威，福耀玻璃。