濰柴動(dòng)力:雙輪驅(qū)動(dòng) 穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　濰柴公司擁有中國(guó)最優(yōu)秀的動(dòng)力總成優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)最完善的汽車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)在行業(yè)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并依然是利潤(rùn)的主要來(lái)源。

　　在穩(wěn)固傳統(tǒng)產(chǎn)品的同時(shí)濰柴公司積極開發(fā)新產(chǎn)品，此外，預(yù)計(jì)2009年毛利率有一定回升空間。

　　在重卡與工程機(jī)械雙動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)測(cè)濰柴公司2009、2010年每股收益分別為2.77元、3.29元。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和投資規(guī)模影響較大。

　　發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)地位穩(wěn)固

　　2008年濰柴動(dòng)力銷售收入331億元、每股收益2.32元，與我們的預(yù)測(cè)值(收入330億元、每股收益2.39元)基本一致。公司為國(guó)內(nèi)大功率高速柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的主要專業(yè)制造商之一，擁有中國(guó)最優(yōu)秀的動(dòng)力總成(發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋)優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)最完善的汽車及零部件產(chǎn)業(yè)鏈。公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)在行業(yè)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并依然是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。我們測(cè)算該項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司總收入的比例為28%左右(扣除內(nèi)部抵消)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)在86%左右。

　　2008年公司銷售各種類型的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)295,717臺(tái)，較上年增長(zhǎng)20.76%。其中：銷售重卡發(fā)動(dòng)機(jī)197,351臺(tái)，同比增長(zhǎng)30.37%，高于行業(yè)增速19.29個(gè)百分點(diǎn)。公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)主要客戶包括陜西重汽、北汽福田、北方奔馳、安徽華菱、江淮汽車(600418,股吧)等廠商。其中北方奔馳和安徽華菱產(chǎn)銷規(guī)模的快速提升是公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。公司發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品還為工程機(jī)械配套。2008年中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)共銷售約47萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約9%，其中大型工程機(jī)械5噸裝載機(jī)銷售104,566臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.07%。2008年公司銷售工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)88,302臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.80%，仍繼續(xù)保持行業(yè)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

　　積極進(jìn)行新品開發(fā)

　　濰柴公司發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品在達(dá)到歐三排放標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程中采用了高壓共軌技術(shù)路線，與中國(guó)重汽的EGR產(chǎn)品相比，雖然技術(shù)先進(jìn)，但存在生產(chǎn)成本高、維修技術(shù)要求高、對(duì)油品質(zhì)量要求高等問(wèn)題，制約了銷量的增長(zhǎng)。為適應(yīng)客戶和市場(chǎng)需求，公司也開發(fā)了EGR產(chǎn)品，預(yù)計(jì)配套的重卡產(chǎn)品即將獲得國(guó)家有關(guān)部門的認(rèn)證許可并推向市場(chǎng)。

　　濰柴公司在穩(wěn)固傳統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)地位的同時(shí)，積極開發(fā)新產(chǎn)品，其WP5/WP7發(fā)動(dòng)機(jī)順利通過(guò)與整車配套高原、高寒“兩高”試驗(yàn)，并于公司商務(wù)大會(huì)期間亮相。這兩款中小功率發(fā)動(dòng)機(jī)有助于公司提高客車、中重卡車、工程機(jī)械市場(chǎng)份額，降低對(duì)10升以上發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的依賴。

　　兩子公司業(yè)績(jī)下滑

　　濰柴公司控股子公司陜西重型汽車有限公司2008年銷售重卡64,105輛，同比增長(zhǎng)6.81%。該公司重卡產(chǎn)品與中國(guó)重汽、重慶紅巖、北汽福田等企業(yè)產(chǎn)品一樣，技術(shù)來(lái)源于斯太爾平臺(tái)，產(chǎn)品具有載重能力強(qiáng)等特點(diǎn)，但自重偏大。在越來(lái)越多省份實(shí)施計(jì)重收費(fèi)政策的背景下，客戶更加青睞自重輕的重卡產(chǎn)品，斯太爾平臺(tái)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有所削弱。在2008上半年重卡市場(chǎng)暢銷階段，一汽、東風(fēng)產(chǎn)品因自重輕、企業(yè)產(chǎn)能儲(chǔ)備充分，市場(chǎng)占有率迅速上升，擠占了陜西重汽等斯太爾平臺(tái)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

　　濰柴公司另一控股企業(yè)陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司報(bào)告期銷售重型變速箱464,515臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.98%，低于下游重卡行業(yè)增速。我們推測(cè)主要是中國(guó)重汽加大了自制變速箱配套比例，造成陜西法士特訂單的下降。從最新情況看，陜西法士特積極向客車市場(chǎng)尋找突破空間，有望部分彌補(bǔ)重卡市場(chǎng)份額的下降。

　　2008年原材料成本上升給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。我們判斷2009年公司毛利率有一定回升空間。從最新情況看，今年一季度毛利率環(huán)比上升4.09個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　濰柴公司對(duì)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)2009年銷售收入將達(dá)到352億左右。我們看好國(guó)家投入4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需給重卡和工程機(jī)械行業(yè)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)首先受益于建設(shè)項(xiàng)目“三通一平”施工，自卸車市場(chǎng)率先啟動(dòng)，其后工程施工物料(鋼材、水泥等大宗原料)及設(shè)備運(yùn)輸?shù)呐缮枨髮?dòng)半掛牽引車的銷售。最新數(shù)據(jù)顯示，2009年3月重卡行業(yè)銷售6.15萬(wàn)輛。雖為行業(yè)內(nèi)最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)者，3月的實(shí)際銷量依然略超出我們預(yù)測(cè)值。

　　在重卡與工程機(jī)械雙動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎€(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)公司2009、2010年每股收益分別為2.77元、3.29元。目前動(dòng)態(tài)PE偏低，股價(jià)有較大上升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。